中信建投：维持九毛九(09922)“增持”评级 业绩及展店符合预料显韧性

中信建投发布分析报告援引，维持九毛九(09922)“增持”评级，原计划2021-23年借助于归母营业支出3.34亿/5.92亿/9.01亿元，当前股价对应PE分别为68X/38X/25X。

事件：日本公司发布2021年度正面盈利预告，原计划2021年借助于归母营业支出不少于3.3亿元，销售收入六倍不低于165.9%，借助于支出不少于41亿元，销售收入六倍不低于51%。

中信建投主要观点如下：

业绩及展店符合短期内，非典下业绩坚韧及经营者效能军事优势凸显出

该行在此前详情前瞻报告中原计划日本公司2021年借助于营收41.26亿元，借助于归母营业支出3.47亿元，日本公司2021年正面盈利预告中支出及业绩符合该行此前短期内，在2021年下半年多地非典不停的过后冲击下，仍维持上半年较为坚挺的业绩表现，在金融业内具有要强的比较军事优势。

非典终究，日本公司主力护肤品太二酸菜鱼适度坪效基本上在所处商圈位居主导地位，且通过最终产品过后规划设计、人力资源灵活调整等措施，进一步借助于单店框架的优化，从而在金融业普遍营收破损、固定成本占比提升状态下，提高适度利润率的深受阻碍程度，保持一致盈利技能。年度内餐馆经营者支出的强力持续增长主要因太二餐馆自2020年底的233家兼并至2021年底的350家，非典终究百货日本公司净增平均速度基本上毗邻2021年初原计划准确度的区间上线，展店和经营者效能借助于优质适度，原计划该技能也将助力日本公司在非典逐步控制后显出要强的持续增长柔性。

多护肤品直觉过后的测试，深练内功提升效能

2021年，怂豆腐新的开7家百货日本公司，总百货日本公司数达9家，并转到广州/深圳/杭州剖面美国市场，适度条线路状态不稳定的，经营者效能显现逐步培植局面，原计划非典阻碍逐步减轻后年末取得更好的培植效果。该行看来怂豆腐已基本上的测试合乎专业化兼并的技能，期望视作日本公司不可忽视的业绩持续增长点，原计划2022年新的开10家百货日本公司。且2021年中新的开如尧美丽烤鱼、太二前传等新的护肤品，珍贵护肤品等价，尧美丽烤鱼2021年中班车二店，优质赛道同样或助力其逐步揭示规模兼并路径。

日本公司多护肤品直觉过后的测试，在资金/赛道经验前沿/护肤品等价珍贵/新的护肤品培植等之外技能不断迭代增强。太二作为核心贡献护肤品，原计划2022年新的开约150家，保持一致兼并局面，考虑目前的百货日本公司基数、布局情景、经营者效能等，原计划仍有较贫乏的展店空间。日本公司致力推进最终产品军事基地规划设计、推进各护肤品管理团队的激励以及员工激励准确度、优化百货日本公司条线路效能和自动化程度、不断积攒赛道经验前沿，原计划均将助力日本公司过后发展。

部分美国市场观点担心太二酸菜鱼高速开店下店效分流，该行看来近两年深受阻碍比较大，主要基于：1)2021年底太二百货日本公司总共350家，即使仅考虑高线城市的拓展情景，也或仍有较贫乏空间;2)在2021年非典恢复较好的月份中，太二仍可借助于同店较非典前持续增长或不稳定的;3)太二也逐步合乎下沉系统性，原计划总体经营者效能不稳定的。

安全性查看：若目前非典阻碍过后，后续开店数量及经营者效能远不如短期内;店铺数量增多后，若存在部分城市经营者效能远不如短期内的情况，则可能一定程度上阻碍翻台及同店准确度;原材料涨价或其他食品安全事件一定程度上或随之而来盈利技能减少或护肤品效应;怂豆腐目前样本数量仍偏少，经营者模式仍有待过后的测试。如果太二酸菜鱼百货日本公司数量快速持续增长，且后续开店平均速度回落，若新的护肤品没有人衔接上第二持续增长圆弧，则美国市场会愈发注意酸菜鱼赛道长期以来天花板。

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