华鑫证券：给予三环集团买入分级

2022-04-29华鑫证券市场有限责任日本公司毛正,赵登云对三环集团(300408)进行研究并披露了研究计划《1Q22营业收入超预料，压力下突显收益能力》，本报告对三环集团所述买入评分，意味著股价为28.76元。

三环集团(300408)

重大事件

三环集团披露2022年一季度报告：2022年一季度日本公司借助于营业收入14.02亿元，营业收入增长7.07%；借助于归母销售收入4.98亿元，营业收入增长1.59%；借助于扣非归母销售收入4.20亿元，营业收入增长0.13%。

融资要点

购物静电消费疲软近代背景下，日本公司抗击压力，毛利率水平重建

2022年第一季度，在登革热及下游购物静电消费疲软的近代背景下，日本公司积极应对，抗击环境压力，营业收入在涨幅高增数水平上可维持增长。收益能力多方面，2022Q1日本公司借助于毛利率、净利率则有49.37%、35.53%，环比分别减缓8.46pct、16.89pct，毛利率与净利率环比重建，基本恢复平均水平。经营性收益为4.73亿元，营业收入增加19.65%。费用多方面，2022Q1日本公司借助于销售、管理、公司财务费用率则有1.14%、7.78%、-2.70%，其中公司财务费用大幅减缓助力日本公司净利率回升。合作开发费用多方面，日本公司持续性大幅减低合作开发投放以减低产品核心竞争能力，考虑到客户消费，2022Q1日本公司合作开发费用为1.12亿元，营业收入增长68.65%。

垂直一体化占优势显著，乘国产替代之势，加速扩充MLCC生产为数

在贸易摩擦的大近代背景下，静电元件供应链加速向国内转移，持续性拉动静电元件市场为数。根据中国静电元件行业协会数据显示，2020年在世界上MLCC市场为数营业收入增长11.1%，至1,017亿元，预计2021年将达到1,148亿元，营业收入增长12.9%，到2025年将达到1,490亿元，五年举例来说增长率为7.9%。据工信部预计，2022年新建5G终端设备60万个以上，带动光纤ISA等通信部件市场的发展。日本公司作为拥有50年的发展近代的瓷器材料平台型企业，充分做到冀望，在光纤ISA瓷器插钛合金、氧化铝瓷器电路板、瓷器基体等产销量均居在世界上前列的基础上，进一步大幅减低静电元件及材料、半导体部件的合作开发生产，不断优化产品结构，助力日本公司借助于可持续性的发展。日本公司紧抓国产替代冀望，加码中端MLCC产品合作开发及扩产，2021年日本公司启动新一轮定增，募投月火力发电250亿只的高容量系列多层旧款瓷器电容器扩产工程项目及深圳三环合作开发基地新建工程项目，工程项目启动后日本公司MLCC市场占有率有望进一步减缓，增厚日本公司核心竞争能力。

收益计算

计算日本公司2022-2024人均则有76.72、98.14、121.25亿元，EPS则有1.10、1.33、1.64元，意味著股价对应PE则有22、19、15倍，予以“推荐”融资评分。

几率提示

被动元器件价格下跌几率；相互竞争缓和几率；下游消费远不如预料几率；扩产工程项目新建进度远不如预料几率。

证券市场之星数据中心根据近三年披露的研报数据计算，国盛证券市场宋嘉吉研究所团队对该股研究较为深入，近三年计算准确度中值平均86.28%，其计算2022年度归属销售收入为收益19.08亿，根据现价换算的计算PE为22.61。

最新收益计算明细如下：

该股最近90天内共有8家政府部门所述评分，买入评分6家，增持评分2家；依然90天内政府部门目标均价为36.75。证券市场之星净资产分析工具显示，三环集团（300408）好日本公司评分为3.5星，好价格评分为3星，净资产区域性评分为3星。(评分范围：1 ~ 5星，最高者5星)

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