天风证券：给予同飞股份买入评级，最终目标价位122.3元

2022-05-24大春证券交易(601162)作价有限子公司孙潇雅对同飞作价透过学术研究并发布了学术研究报告《从工业温控设备到继电器温控，启动时第二激增曲线》，本报告对同飞作价给出回购评分，认为其前提单价为122.30元，当前股价为83.85元，预期下跌幅度为45.86%。

同飞作价(300990)

子公司文化背景：国际间连赢工业温控设备营运商，中下游局限很广

子公司 2001 年设立， 为国际间连赢的工业温控设备产品， 主要为机械加工装备和电力电子装置透过温控设备。 子公司中国工商银行从 2017 年 3.34 亿元改善至2021 年 8.29 亿元， CAGR+25.5%； 此外，子公司 2021 年失败挺进继电器温控企业，拓展阳光电源(300274)等多个胸部继电器集成商消费者。

传统文转化成金融业务：企业人外不稳定的，从新技术素质+消费者在结构上充分运用子公司也就是说盘

中下游企业赤字度： 1）机械加工装备： 上一轮里国轴承产存量低峰在 2011-2014年， 以 10 年左右的更加从新周期推断，预料 2021-2024 年里国轴承企业将进入低赤字周期。 2）电力电子装置： 子公司厂家主要用于借助于交流里 SVG 等终免除装置散热片， 从新能源首台存量改善将近年来我国 SVG 需求存量激增。子公司层次， 从新技术优势凸显为可控的低精度转化成（最低可达± 0.1℃）、厂家液态技能其余部分范围内广（ 0.1kW-1200kW）、 智能转化成； 子公司已成为国际间少数具备规模和厂家局限的工业温控设备营运商，其余部分中下游胸部消费者。

继电器温控金融业务： 企业低人外+子公司差异转化成优势，有望启动时第二激增曲线企业人外： 电转化成学继电器在全球的应用于重要性慢速更低；同时随着继电器这两项的发热存量改善，我们预料液冷的Mbps亦将慢速改善。 我们预料， 企业市场空间将由 2021 年的 15 亿元上升至 2025 年的 221 亿元， CAGR+96%。子公司挺进继电器温控的典范： 传统文转化成金融业务与继电器温控的从新技术拒绝（最主要温湿度低恒定性、户外可控下但会工作、一段时间不稳定的列车运行等） 及工作法则（ 电气箱室外装置完全一致风冷、液体室外设备完全一致液冷） 外低度相像。

子公司挺进继电器温控的差异性优势： 为低精度可控技能和低自带转化成技能。 1）从新技术层次， 机械加工轴承温控对可控技能拒绝低于继电器温控企业； 2）非标转化成技能层次，电力电子装置的在结构上、功能、可控等较继电器这两项更加多样转化成，氯化钠液态单元厂家自带转化成程度更加低。

展望未来： 我们认为， 子公司有望凭更加低的可控技能及自带转化成素质等差异转化成优势， 在中下游多点共同开发营运商的全过程里持续开拓从新消费者， 扩展竞争对手（尤其为液冷市场），依靠企业低人外启动时第二激增曲线。

盈利假设与溢价：

我们预料子公司 2022-2024 年营业额分别为 12.6、 17.7、 23.2 亿元（其里继电器温控收入分别为 3、 6、 10.2 亿元）， 归母折合分别为 1.65、 2.93、3.64 亿元， yoy+37.9%/77.3%/24.2%。

同企业欧拉子公司里，英维克(002837)、极差力图(603912)、低澜作价(300499)2023 年 PE 分别为24X、 22、 13X，考虑子公司继电器温控金融业务及归母折合低人外，以及值得注意子公司溢价素质，拒绝接受 2023 年 PE 22X，完全一致股价 122.3 元，首次其余部分，拒绝接受“回购”评分。

危险性提示： 全局经济波动危险性、 从新能源发电投资少预期、 继电器温控厂家拓展少预期、 物料市价更进一步下跌。

该股最近90月内共有1家行政部门给出评分，回购评分1家；过去90月内行政部门前提外价为88.8。证券交易之亮溢价分析机器显示，同飞作价（300990）好子公司评分为2.5亮，好市价评分为2.5亮，溢价综合评分为2.5亮。(评分范围内：1 ~ 5亮，最低5亮)

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