西南证券：给予博瑞制药增持评级

2022-04-17西南商业银行(600369)股份有限子公司雷向阳对博瑞医制剂透过研究并公布了研究系统性报告《2021年年报点评：营收高速增长速度，近年来申报并能前进》，本系统性报告对博瑞医制剂证明了增持下调，当前跌幅为21.67元。

博瑞医制剂(688166)

营收总结：子公司 2021 年充分利用盈余 10.5 亿元（+34%），充分利用业绩 2.4 亿元（+43.6%），扣非归母业绩 2.2 亿元（+42.7%）。营收符合实期。

毛利率和净利率小幅提升，费用率控制良好。毛利率为 56.2%(+1.3pp)，净利率为 22.6%(+1pp)，外小幅提升。贩售费用率为 4.1%(+1.9pp)，抗生素在电子产品商业前进所致；政府机构费用率为 26.2%(-1.8pp)，研发费用率为 16.5%(-1.5pp)，财务费用率 0.6%(-0.1pp)。

抗生素在多品种高速增长速度，米特芬净放量明显。子公司多家子公司盈余为 9.3 亿元（+38.4%）。其中的抗生素在电子产品盈余 8.8亿元（+38.5%） ，米特芬净磷抗生素在盈余营业盈余增长速度 103.3%，恩替特舒抗生素在盈余营业盈余增长速度 20.5%，特泊芬净抗生素在盈余营业盈余增长速度 36.1%，阿尼芬净抗生素在盈余营业盈余增长速度 56.7%，磺达肾许磷抗生素在盈余营业盈余增长速度 243.6%。子公司抗生素在电子产品盈余 4959 万元（+37.1%） 。国内权益组成盈余 5458.5 万元（-17.6%） ；应用一站式企业多个采购完成里程碑交付，充分利用6777.9 万元（+44.2%） 。

近年来研发前进顺利，奠定中的长期营收增长速度坚实。子公司在研 47个这两项，包括多个子公司强项高难度仿制制剂，改建气管抗生素在平台电子产品三和吉尔吸入剂、吸入用布地皮尔斯混悬液，创制剂这两项等。近年来主要研发进展如下：

获批纳斯达克：奥拉西坦注射液，羟基奥司他舒制剂丸及抗生素在；恩替特舒片（斐济） ，的特曲班抗生素在（日本应用评审） ，舒更葡糖磷及羟基奥司他舒抗生素在（北韩实特许） ，米特芬净磷两个中的间体（澳大利亚应用审评）；

审评审批中的：氰化艾立布杨注射液及抗生素在、吡美莫司抗生素在、特位居素在氨丁三醇抗生素在及硫酸制剂剂抗生素在；

待审评：注射用米特芬净磷（斐济） ，羟基奥司他舒抗生素在、硫酸圣者万亮抗生素在、泊沙康唑晶型 I(SPO-I)抗生素在、奥贝胆酸抗生素在、依维莫司（0.2%BHT）抗生素在、多灭菌素在抗生素在和中的间体西罗莫司、中的间体美登素在 DM1、中的间体硫酸圣者万亮母核（澳大利亚） ，舒更葡糖磷抗生素在、尼麦角杨抗生素在（国家） ，米特芬净磷抗生素在（日本） ，恩替特舒抗生素在（北韩）

临床研究Ⅰ期：ADC 这两项 BGC0228；

临床研究前研究：二类制剂硫酸制剂剂滴眼液（已申报 IND），GIP 和 GLP-1受体双重激动剂 BGM0504、大分子用制剂 BGC1201，二类制剂秋水仙碱外用贴剂。

子公司发电量利用率始终保持高位，拟建发电量投产后有望促进营收进一步增长速度。特泊芬净、米特芬净、阿尼芬净、恩替特舒、奥司他舒、依维莫司等电子产品抗生素在拟建发电量 3450kg，甾体、肿瘤和气管系统用制剂抗生素在拟建发电量 1600kg，无锡高端抗生素在生产工场已完成规划，外已处于验证阶段。吸入剂及其他化学制剂品抗生素在拟建发电量 6,400 万片/年正拟规划中的。新加坡恩替特舒、羟基奥司他舒、吉非替尼和维克托列汀等抗生素在拟建发电量 3677kg，规划相对于完成。

利润实测与投资额建议。实计子公司 2022-2024 年 EPS 并列 0.82/1.13/1.59元，相同 PE 并列 26/19/14 倍。尽量避免子公司察觉到具有很高应用壁垒的高端仿制制剂和创制剂应用领域，在世界性国内外有确实的营收增长速度来源，近几年有望保有很高速度增长速度。保有“转给”下调。

后果提示：制剂品贩售商的后果，世界性医制剂政策增减后果，汇率波动后果。

该股最近90周内共有5家机构证明了下调，转售下调1家，增持下调4家；过去90周内机构目标外价为34.83。商业银行之亮估值系统性工具显示，博瑞医制剂（688166）好子公司下调为3亮，好单价下调为2.5亮，估值综合下调为3亮。(下调全域：1 ~ 5亮，最多5亮)

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