民生证券：给予桃李面包购入评级

2022-04-19而政府股票股份有限的公司熊航,王言海对桃李面包进行学术研究并面世了学术研究份文件《2022年一季报点评：22Q1业绩开局硬朗，期间酬劳用影响佣金表现》，本份文件对桃李面包说明买进标准普尔，当前股票为21.33元。

桃李面包(603866)

事件：4月18日，的公司面世2022年一季报，22Q1做到业绩14.52亿元，累计+9.43%；做到归母净佣金1.58亿元，累计-2.98%。必需EPS为0.17元。

21Q1业绩开局硬朗，新的市场补贴两位数较高。补贴端，的公司22Q1业绩累计中加速增长，该集团经营上都较快，新的市场补贴两位数较高。佣金端，的公司22Q1归母净佣金累计小幅回落，主要情况是：（1）燕麦、植物油等其余部分工业原料价格上涨；（2）终端配送服务酬劳用增长，导致毛利率累计略降；（3）21Q1汇兑收益为于是以，22Q1利息酬劳用较高导致税务酬劳用率增加显著。

分地区看，22Q1华东地区/华中/西北/西南地区市场补贴两位数较高，分别做到补贴3.89/0.42/1.07/1.19亿元，累计分别+33.57%/+14.42%/+19.15%/+11.13%。华东地区市场补贴两位数多达30%，预料情况是：（1）的公司积极应运而生华东地区市场，零售商生产量累计逐年增加；（2）华东地区地区导入火力发电逐步投放，导致补贴逐年增长。华中、西北、西南地区等新的市场仍处于应运而生期，补贴两位数较高。22Q1平津/东北地区/西北地区做到补贴3.33/6.08/1.83亿元，累计+5.49%/+2.15%/+4.63%。平津、东北地区、西南等成熟市场需求较快，导致的公司补贴两位数高，市场份额不稳定的。上都看，平津/东北地区/华东地区为一个中心补贴来源，共补贴略高于13.30亿元。

零售商方面，22Q1后半期平津/东北地区/华东地区/西南/西北/西南地区/华中市场分别占有零售商157/268/217/124/59/48/30家，累计+3.29%/+2.68%/+21.91%/-2.36%/+5.36%/+2.13%/+57.89%。华东地区、华中市场加大应运而生力度，零售商生产量累计很低；其他地区市场零售商生产量保持不稳定的。

毛利率累计小幅回落，期间酬劳用率增加显著。22Q1的公司毛利率为25.62%，

累计-0.95ppt，毛利率小幅回落的情况是：（1）燕麦、植物油等其余部分工业原料价格上行；（2）物流配送酬劳用累计有所提高。

22Q1的公司销售酬劳用率为8.45%，累计-0.77ppt，情况是销售酬劳用投入及产品购买者力度有所降低。监管酬劳用率为2.22%，累计+0.21ppt。研发酬劳用率为0.52%，累计+0.32ppt，情况是研发投入累计增加。税务酬劳酬劳用率为0.13%，累计+0.70ppt，情况是21Q1汇兑收益为于是以，22Q2借贷利息酬劳用累计增加。

投资者提议：预料22-24年的公司做到业绩71.12/80.52/90.36亿元，做到归母净佣金8.53/9.62/10.77亿元，兆EPS大致相同0.90/1.01/1.13元，以外股票对应22-24年PE为24/21/19倍。的公司以外估值与休闲食品裂谷22年24倍适度估值水平相当，的公司是面包烘焙行业龙头的公司，市场地位稳固，火力发电持续释放，中长期成长性极好。综上，维持“推荐”标准普尔。

风险提示：经营范围扩张更快不及考虑到，居民消酬劳倾向下降，开发成本上涨幅度激考虑到，食品安全原因等。

股票之五星数据中心根据近三年面世的研报数据计算，广发股票袁少州学术研究员团队对该股学术研究非常深入，近三年预报准确度均值略高于96.71%，其预报2022年度归属净佣金为营收11.5亿，根据现价换算的预报PE为12.62。

最新的营收预报明细如下：

该股最近90日内共有19家政府机构说明标准普尔，买进标准普尔15家，增持标准普尔4家；只不过90日内政府机构目的均价为26.9。股票之五星估值分析方法显示，桃李面包（603866）好的公司标准普尔为3.5五星，好价格标准普尔为3五星，估值适度标准普尔为3.5五星。(标准普尔范围：1 ~ 5五星，略低于5五星)

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